轉載 2014/12/22 【經濟日報／編譯任中原】
「經濟學人」雜誌報導，當前俄羅斯金融危機，國際油價重挫，強勢美元，矽谷的新熱潮，美國經濟走強，德國與日本經濟疲軟，新興市場貨幣貶值，美國白宮及民主黨處於弱勢等狀況，都顯示2015年的世界經濟情勢與1990年代末期的困境高度雷同。近年的經濟史過度重視2008-09年的金融海嘯，使人們很容易忘記幾十年前曾發生的事。但回顧過去15年的歷史仍有意義，可以學到該如何做，及如何避免重蹈覆轍。
15年前美國正值數位革命癱瘓之前，當時網路帶動一連串的創新，也使美國經濟展望一片大好。1999年美國經濟成長逾4%，幾乎是所有富裕國家平均水準的 兩倍；失業率降到4%，創30年來最低；外國投資人大舉湧入，拉高美元匯率及美國股價，S&P500大上市公司的平均本益比逼近30倍，科技股更 是亂飆一通。
當時美國的一片樂觀，與其他地區的低迷景象恰成強烈對比，這也跟今天的情況相同。日本經濟於1997年陷入通貨萎縮，德國是「歐洲的病號」，新興市場發生金融危機。1997-99年間，從泰國到巴西，由於美元債券無法償還本息，使各國貨幣相繼崩盤。
最後美國也陷入困境，科技股泡沫於2000年初破滅，引發股市全面重挫。企業投資萎縮，尤其是科技業；由於股價大跌，消費者也縮減支出。到2001年初美國己陷入溫和衰退，而大部分富裕國家亦然。
當然現在的情況跟當時並非一模一樣，最大的差別在於1999 年時中國在全球經濟體系中還不算要角，但今天中國已經是世界第二大經濟體，對全球經濟成長的貢獻已不可同日而語。但仍有三項相同的因素，可能使世界經濟再度出現動盪。
第一是美國經濟成長正在加速，但幾乎所有其他地區卻在減緩。美國前財政部長桑默斯在1990年代末期時就曾警告，世界經濟「不能只靠單引擎飛行」。經濟學人預測，2015年美國經濟將成長3%，日本及歐元區僅1.1%，中國可能降到7%上下。
美國人可以像1990年代末期一樣自慰，認為適當的成長差距應屬合理。目前美國創造就業的速度比1999年之後任何時間都快，廉價的石油能帶動消費支出，且企業投資已經上升。但也並非全是好消息：油價下跌可能使許多頁岩石油業者在2015年破產，而強勢美元與國外經濟疲軟將傷害美國出口，一如15年前的情況重演。經濟較佳的英國，也可能受到歐元區的拖累。
第二項堪憂的雷同處，是德、日兩國經濟展望低迷。德國成長率已經下降到約1%，而且還承受多年來投資不足，能源政策挫敗，及政府堅持撙節支出，並要求其他歐元區國家實施與德國同樣的結構改革。日本也重犯1997年的錯誤，太早提高消費稅率而使經濟難以擺脫停滯命運。
第三項相同處，是新興市場面臨危險。當時的問題導源於固定匯率制度及外債沈重，現在新興市場的負債已降低，並多採取浮動匯率，且大部分國家已累積相當的外匯存底。但仍出現一些困難的信號，尤其是俄羅斯。但其他原料產國的情況也相當脆弱，特別是非洲，包括奈及利亞及迦納等。其他國家的危險存於企業界，許多巴西公司的美元負債沈重。企業大量倒債的倒債或許不如亞洲金融危機時那樣嚴重，但仍將使投資人恐慌，並推動美元升值。
這些都使2015年的前途坎坷難行。空頭認為美元急升、歐元區經濟疲軟，加上一些新興市場發生危機，終將拖累美國也走下坡。幸好目前股市並未如當時那樣瘋狂，目前S&P500大的平均本益比為18倍，比歷史平均水準高出不多。雖然一些大型科技股盲目投資，但大部分業者的財務仍佳。全球金融體系的槓桿比率也不高，較不易發生骨牌效應。
但如果這回世界經濟當真重挫，則將更難恢復穩定，因為現在財金決策者的操作空間非常小。1999年時美國聯邦基金利率約5%，因此當經濟成長減緩時仍有頗大降息的空間。但現在所有富裕國家的利率都幾近於0。
政治情勢也大不相同，而且相對不利。1990年代末期時大部分富裕國家都已享受過繁榮，1995-2000年美國中等勞工的實質薪資增加7.7%；但從 2007年以來，美國實質薪資基本持平，英國及大部分歐元區國家反而下降。所有富裕國家的選民已經對政府非常火大，執政者的支持率重挫；如果明年經濟再惡 化，則「不滿」將變為「憤怒」。2015年世界經濟情況看來與1990年代末期頗類似，但政治情勢可能比當時更加惡劣。
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