Jerry's理財理債小棧~銀行貸款規劃管理顧問

轉載 2016/11/22 【經濟日報／任中原綜合外電編譯】


美國總統當選人川普可能採取的政策、美國聯準會（Fed）即將再度啟動升息、美國央行印的鈔票遠不及新增美元債，加上新興市場紛紛搶購美元還債，全球已出現美元短缺跡象，並正形成「美元愈缺匯率愈升、匯率愈升美元愈缺」的惡性循環。


近來全球美元資金短絀的壓力愈來愈沈重，經濟學家擔心美元短缺與美元超強，不僅使美國以外國家的銀行業、新興市場企業及政府面臨美元短缺，引發倒債及全球流動性危機，也會使全球貿易成長更加停滯。


許多觀察家認為，Fed於2008至2015年間共增印3.4兆美元，美元短缺似乎相當荒謬。事實上，全球新增的美元負債，比Fed新印的貨幣數額還多出20倍，換言之，Fed還少印了60兆美元以上的鈔票。加上各國金融法規趨緊，近兩年來已開發國家貨幣政策背離，以及貨幣市場改革，都限制美元資金的取得，導致歐元及日圓兌換美元的交易成本達到近三年來高點。


另外，2014年油價及商品價格崩跌後，美元開始升值，新興市場以美元計價的負債變得更貴，債務人搶購美元還債，使美元更加短缺。



德意志銀行的報告指出，川普主政後，反全球化政策將使美元短缺成為「長久」現象。目前各國商業銀行的美元存款正在下降，未來各大央行之間的換匯協議也可能不存在，而美國企業滯留在國外的2兆美元獲利匯回美國，將重傷歐洲銀行業的美元流動性，美元資金更加短缺。


新興市場的美元債務與資金流入「無法相抵」，將引發新一波的流動性危機與金融恐慌，情況可能比2008年更加惡化。經濟學者指出，現在已接近「人人都想把美元拿回來」的階段。經濟學家並警告，目前全球美元已經不足，若Fed於12月升息，將使美元進一步升值，吸乾流動性，可能使新興市場陷入全面的流動性危機。


美元短缺及升值造成另一項意外的衝擊，就是全球貿易成長反而減緩，原因在於美元是全球貿易的潤滑劑，廠商生產出口產品時通常會尋求美元貸款，美元短缺及升值卻使銀行減少美元貸款，因而對全球貿易造成重大衝擊。


美元貸款由誰提供？當然是持有美元的投資人。如果美國認為把原來用於維持全球貿易運作的資金，留在國內將更有用，結果將造成美元短缺及升值，銀行業也必須主動緊縮美元放款結構以因應美元匯率的變動，如此全球供應鏈將受到何種影響？


首先須了解幾項重點：

一、全球化是高度資本密集的經濟架構，需要鉅額的營運資金才能運作；

二、消費品進口國（例如美國）對其他國家提供強勢貨幣（美元），供使生產國取得必需的原料與資源，以製造最終消費品；

三、等到製造品運抵消費國，生產廠商也取得美元，於是生產者仍願意維持這種運作模式；

四、如果美國認為原本用來維持全球貿易運作的美元資金，留在國內會更有用，或者認為委外生產並不合理，應該搬回國內生產時，全球供應鏈將受到何種影響？答案是供應鏈將萎縮，但生產廠商不再能收到用美元來償還貸款，但之前的美元債務仍然存在，於是他們的美元信用狀況將惡化。


當前全球經濟的最大迷惑之一，就是貿易與生產力成長率大幅下降。答案可能須追蹤強勢美元與全球價值鏈延長之間的關係。當生產鏈延長時，會使總營運資金需求增加，而這些資金通常是由銀行的美元貸款挹注。生產鏈愈長，則總附加價值愈高，也就需要更多的融資來維繫生產鏈。


國際清算銀行（BIS）研究主任申鉉松指出，美國與歐元區兩大經濟體的經濟成長，一直是亞洲（中國以外）出口成長的主要動力，但此一關聯性於2014年斷裂，而這一年美元正好開始升值，顯示美元升值與亞洲出口成長減緩之間呈現明顯的相關性。換言之，美元升值導致亞洲金融情勢緊俏，因而拖累亞洲出口成長。此一推論是否正確，還有待進一步證明，但的確非常重要。