Jerry's理財理債小棧~銀行貸款規劃管理顧問

轉載 2015/10/05 【工商時報／野村投信投資長周文森（Vincent Bourdarie）】


投資人在今年第3季，急迫想把美國聯準會升息的議題拋諸腦後並往前看，誰知聯準會帶給市場太多預料外消息，使得貨幣動向比預期更難脫離市場臆測。首先，是9月份結束了，距離去年終止量化寬鬆政策剛好屆滿一周年，即使美國多項經濟數據有不錯表現，聯準會還是未升息，這是第一個出乎意料的情況。


其次，聯準會提及中國議題是延遲貨幣政策改變的潛在因素，這個不尋常的聲明擾亂市場平衡，加深投資人認為中國經濟會變成第4季影響市場的關鍵因素，然歐洲與日本亦不會放棄量化寬鬆政策。因此我們在本次的投資儀表板中，相較於前次明顯轉為風險趨避，這次略為增加風險偏好度及增加成熟市場的投資配置。





來自中國大陸的各項經濟數據頗讓投資人失望，8月份的工業獲利年增率下降8.8％，同數據的七月份年增率便下滑2.9％，如此疲弱著實讓投資人驚訝，但其實這與生產者物價指數滑落與工業生產減弱不謀而合。事實就是，中國製造業走入硬著陸的困境。


幸好中國服務業快速成長，年增率可來到7～8％高水準，支撐整體經濟成長維持5～5.5％的穩定表現，但除此之外，沒有其他可期待之處。中國經濟進入製造業寒冬與零售業火熱的兩個極端世界，投資人可以停止過度關注中國了，因為這些問題不會在年底前一次性解決。



市場對於10月份將舉行的五中全會下一個五年規劃有所期待，希望官方能推出刺激政策，即便是有，但效果可能打折，主要是因為金融機構不樂意借貸給產量過剩且需求疲弱的製造業，使得這些製造業面臨信貸危機，寬鬆貨幣政策所釋出的活水仍然無法說服銀行貸放給體質較弱的企業體，因此貨幣實質效果受限。


只有市場力量才可以幫助經濟再平衡，並逐漸淘汰劣質產業，這需要時間但有利於經濟的增長。即便如此，中國股市仍有上漲機會。我們預期整體企業獲利將持續修正，但仍有公司在良好獲利成長下，值得投資，近期的股市修正提供由下而上選股，挑選具成長性的私人企業與服務產業的良好機會。


觀察美國五年期通膨預期指標快速滑落低於聯準會目標的2％，促成聯準會本次未升息的主因，預期到2016年都應該是如此低通膨與低成長的環境。


低成長環境意味更疲弱的獲利循環，新興市場尤其承壓，亞洲亦難置身度外；成熟市場的獲利循環也不足以支撐股市更高估值，因此貨幣寬鬆政策將持續下去。


因此，我們可以總結出四大市場向：首先，在美國聯準會極可能在年底啟動升息的情況下，國際美元將持續走強；其次，成熟市場包括歐洲與日本的貨幣量化寬鬆持續，將讓成熟市場債券遠景上演到2016年；第三，則是建議持續降低新興市場股票與債券的投資比重。最後，在企業獲利增長有所疑慮下，以此評估的股市價值面不低，投資方式應採取戰術性策略，分散布局在多元的投資工具，隨時調整靈活配置。