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轉載 2015/11/30 【工商時報／野村投信投資長周文森（Vincent Bourdarie）】


美國聯準會即將在金融海嘯後啟動首次升息，這也是8年來首見。現在只有突發的系統性風險才能撼動這個決定，觀察市場價格也已經逐漸反映這項貨幣政策的轉變，在此情形下，只有少數的理由可讓聯準會暫停升息，一是美國經濟復甦之路未如預期踏實，二是勞動市場並未達到充分就業狀況。


撇除黑天鵝事件與經濟成長低於預期的失落，升息之路勢在必行。聯準會為了重新掌握債券殖利率曲線與重拾美國經濟對抗任何衝擊的能力，需要讓利率市場回歸正常化，以避免流動性陷阱，更需要擺脫零利率貨幣政策。因此我們預期自今年12月開始的升息步調溫和，未來一年的升息幅度約2到3碼，每次調升僅1碼（25個基本點）的幅度為主。





在此升息預期下，我們認為對成熟市場的影響輕微，尤其是歐洲央行和日銀都將分別擴大量化寬鬆，相較之下，新興市場受到的衝擊較為明顯。


新興市場這波頹勢尚未結束，雖然明年還有部分穩定因子，但仍有好些理由要維持謹慎看法。首先是聯準會升息將會製造不確定性和系統性風險，國際美元將持續升值，這對新興經濟體來說，可不是好事！這意味著，美元融資情況將會緊縮，對仰賴美元融資的國家來說是負面衝擊，進一步拖累已經疲弱的經濟動能，部分東南亞國家深受其害，還包括拉美國家，但對東歐和東北亞國家的衝擊則較低。


我們也預期，聯準會升息將讓流入新興市場的熱錢繼續轉向，這些熱錢來自於聯準會推行量化寬鬆所釋出的龐大資金流向新興資產。統計到2012年底，流入新興市場的國際資金規模累積超過4,500億美元，創歷史新高紀錄，但我們估計其中有1,040億美元已撤出新興市場，這股資金退潮趨勢還在進行中。


分析新興經濟體動能持續疲弱有三個理由，包括全球貿易周期要到明年下半年才會全面重啟動能回溫，能源和商品循環還是疲弱，以及新興經濟體本身進入去槓桿化階段。而投資人長久以來投資在這個市場，其實是著眼於相較成熟市場，對於新興市場的成長溢價預期高於風險而願意投入，但眼下的新興市場已喪失成長溢價的實力了。


儘管如此，中國大陸在股市和固定收益市場卻提供不一樣的面貌，不僅價值面低廉，總經也漸趨穩定。更重要的是，在新興市場中，中國更能抵禦聯準會升息與美元升息的影響，從經濟宏觀面來說，下行的經濟動走勢有觸底回穩跡象，基期偏低下，提供未來較佳的統計數據和服務業PMI指數。


以目前的環境分析，我們認為應該持續降低在新興市場的配置比重，部分可以挪移到中國，其他部分則建議繼續加碼成熟市場，成熟市場還是有追求產業配置與不同國家表現的投資機會。